最大的风险已经来了

市场今天小幅回调，对A股来说，主要是昨晚提到的，光模块的小作文是个彻彻底底的fake news，因此有回吐收益的需要，今天新X盛跌超-3%，基本吐掉了昨天涨幅的大头，中际的港股高开4个点，最后收跌-4%左右，继续玩心跳。 更值得关注的，其实是 海外市场的波动 。 上周在《》中，咱们已经聊过日元加息，及其背后海外长债利率飙升的风险，下图，今天这一风险已开始发酵。 今天我们来进一步深入聊一下这个话题，并且对于 美债、权益、黄金、科技、投资节奏 ，提出一些明确的观点，确保都是干货，可以收藏分享。 1、昨天韩国休市，而昨晚美股存储板块大涨，因此今天SK海力士高开接近8个点。 但上午10点之后， 全球市场开始跳水 ，下图，是日内，韩国综指、日经225、纳指100期货、现货黄金的走势图，几乎是同时走弱。 我发文前扫了一眼，美股低开，费半跌超-3%。 2、直接的触发因素很简单——理论上今天是美伊60天停火协议到期的日子，但美伊双方都无意续期，局势恶化，油价短线走高。 这时候，大家看新闻的话，会发现 一对非常“艺术”的短讯，下图 ——美国30年国债升至07年以来新高，与此同时中国10年国债期货创历史新高（对应我们昨晚说的，10年中债活跃券近期持续走低）。 我们反复提及的，当前海内外利率周期错位（因此，国内大盘指数安全边际更高），此刻具象化了。 这便是传说中的，高血压 vs 低血糖。 3、海外长端利率的风险，在加剧。 下图，是全球主要的几个经济体的 30年国债 的最新点位，除了老中以外，其他几个国家都创下至少最近15年以来的新高了，其中，小日子是史高（因为90年代末才开始发30年）。 美银刚发布了8月的全球基金经理调查报告（星球本周会解读），其中，从风险视角看： 全球基金经理认为，AI泡沫是最大风险（占32%），而债券收益率无序上行，排第二（27%）。 4、对海外利率的上行，我们可以 简化到两个问题 。 第一，Why，为何大幅上行？ 第二，How，在投资上如何来应对？ 5、 先说第一个问题，海外利率为何大幅上行？ 与其把目光分散到各个国家， 我们不妨聚焦在美国 ，如果我们认为美元体系依然在主导全球金融秩序的话，那么，事实上，除了东大等在内的极个别国家以外，全球大部分国家在穿透后，实际的央行都是——美联储。 我们聊到日元危机的时候就提到，日元贬值，最底层的逻辑是美债收益率上行导致的美日利差持续扩大，从而在原本日本逆差的基础上，进一步使得资金流向美元，迫使日本央行不得不加速加息，改变贬值的单边预期。 所以，责任都在美国，问题可以进一步简化为， 为何美债收益率，持续上行？ 这里又可以一分为二。 一方面，短端美债收益率近期是走平，甚至下行的，因为短端美债，挂钩美国的政策利率，目前，2年期美债（4.17%）超过政策利率目标区间（3.5-3.75%），本质是市场已经在押注1-2次的加息，那么，如果加息概率下降，短端美债就会修复下行，和政策利率靠拢。 所以，短端问题不大。 而另一方面，长端问题很大，10年突破4.7%（美伊开战前是4%），30年甚至创08金融危机以来的新高。 而 长端收益率的走高，可以总结为四个因素。 第一，市场质疑美国的 财政可持续性 。26年美国财政赤字占GDP的5.8%，而过去50年均值是3.8%，今年光是美债利息就超过1万亿美刀，占GDP的3.3%，而按目前的利率水平，10年后，利息可能超过2万亿美刀，赤字率越高，发债越多，投资者要求的期限溢价越高，最终形成负反馈，以至于，当前美国财政部只敢靠利率更低的短期美债不断地滚动续发，发不起长债——26年短债净增量预计是8000亿美刀以上，是25年的2倍以上。 下图，是美国债务余额/GDP的比值，可以看到，进入21世纪后，逐渐上行，而疫情（大放水）之后，进一步加速。 第二， 通胀韧性 ，当然，短期来看，这条并不重要。 第三，美元信用下降，以及 全球央行的储备货币多元化 。这条说来话长，以东大为例，加速增持黄金，对美债的需求大幅下降，虽然账面来看，外国投资者持有美债的规模同比还是小增的，但要注意结构的变化——对央行来说，对价格不敏感，如果买10年、30年美债，反正是持有到期，会计记账里也不体现浮亏，所以收益率OK就直接买，但对非央行的投资者来说，对收益率、汇率、套保成本高度敏感，因此你长端债券如此波动，未来不确定性这么高，我干脆买短的算了，所以长端美债的需求进一步下降。 第四，近期的新变化，那就是 科技巨头们 烧光了自由现金流，开始靠发债来筹钱了。而这些机构担心债务滚动的风险，还喜欢发长的，导致长端债券的供给进一步增加，这产生两个结果——其一，随着发债体量的扩大，科技巨头自己债券的信用利差不断扩大；其二，对机构投资者来说，如果科技巨头们给的信用利差足够大，那我不如买巨头的企业债，而别去买美国国债